石頭科技(688169) 2024Q4快報點評：收入高增，單季盈利波動

主要觀點：

公司發布2024Q4業績快報：

Q4：收入49.20億元（同比+65.9%），歸母淨利潤5.09億元（同比-26.3%）；扣非歸母淨利潤4.39億元（同比-23.3%）；

24年：收入119.27億元（同比+37.82%），歸母淨利潤19.81億元（同比-3.42%）；扣非歸母淨利潤16.25億元（同比-11.0%）。

單季收入較好；Q1/Q2/Q3/Q4淨利率分別為22%/28%/14%/10%，Q4單季淨利率下移。

收入分析：預計Q4內銷快於外銷

Q4內銷：我們預計收入增速＞+100%快於Q3（預計+30%）。參考奧維，石頭Q4（掃地機+洗地機+洗衣機合計）線上銷額/量/價同比分別+130%/+148%/-7%（Q3奧維量/價同比分別+45%/-8%），量增爆發；同時，洗地機/洗衣機線上份額提升，Q4環比分別+6/+1pct；

Q4外銷：我們預計收入增速＞+30%較Q3（預計大個位數增長）亦有提速。預計歐洲直營占比提升影響Q3，但Q4集中確認；參考公司海外黑五表現，我們預計歐美GMV皆同比+ 40%，亞太同比+ 20%。

利潤分析：Q4淨利率同環比有所下行

Q1/Q2/Q3/Q4淨利率分別為21.66%/28.04%/13.57%/10.34%，Q4淨利率同/環比分別-13/-3pct，我們分析原因：

毛利率：受價格帶拉寬影響。①參考奧維，石頭Q4內銷線上均價同/環比分別-7%/-2%；②預計外銷腰部產品占比有所加大。

淨利率：除毛利率影響因素外，③Q4大促公司爭搶份額下，預計其營銷費用投放有所加大；④歐洲強化直營及新老代理商切換下，公司或對渠道有所讓利。

公司25年看點

渠道增量：關注公司25年歐洲渠道重整（公司或加大線上直營占比並就線下代理商引入競爭機製）+美國線下擴張+新興市場拓展；

高端產品：年初公司發布G30係列從而拉高產品價格天花板（g30/g30space發售價分別5499/6499元），國補延續下25年表現可期，關注海外同係列產品發布。

投資建議：

我們的觀點：

公司戰略變革期更重份額之下，我們多次強調公司最終盈利水平受 多元變量 （①技術升級；②定價拉寬；③歐洲加大直營占比；④美國線下初期投入）的綜合影響，且互有抵消。長期看，公司全球市場開拓仍有較大空間，關注公司變革option及25年股價調整後的超跌機遇。

盈利預測：基於公司處戰略變革期更重份額，我們調整盈利預測。預計2024-2026年公司收入119.27/144.65/166.42億元（前值107.78/129.08/149.52億元），同比+37.8%/+21.3%/+15.1%，歸母淨利潤19.81/21.75/26.41億元（前值20.99/23.74/27.39億元），同比-3.4%/+9.8%/+21.4%；對應PE24/22/18X，維持“買入”評級。

風險提示：

需求不及預期，新品開拓不及預期，海外市場開拓不及預期。