1月中国贸易顺差141.6亿美元 同比减少63.8%

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摘要

事件：3月7日，海關公布1-2月進出口數據，出口（美元計價）同比2.3%、前值10.7%；進口（美元計價）同比-8.4%、前值1.0%。

核心觀點：春節錯位並非拖累出口的主要原因，“搶出口”的結束才是關鍵

1-2月出口同比大幅回落，並非源於外需偏弱，一部分是受到春節錯位的影響。從2月全球製造業PMI（三個月移動平均）來看，2月較1月上行0.2pct至50.1%。其中，美國、歐元區均有所改善。但1-2月出口同比仍較12月大幅下降8.4pct至2.3%，部分源於春節錯位的影響。2025年春節比2024年更早，停工影響更多集中在1-2月，而2024年是2-3月，因此會拖累2025年1-2月出口增速，我們測算這一拖累幅度約1.5個百分點。

“搶出口”的階段性結束對出口擾動更明顯，其一體現在對美國“搶出口”的結束，其二體現為對新興市場的協同供給類“搶出口”降溫。從國別來看，1-2月我國對美國的出口增速大幅回落12.5pct至3.2%。對新興國家和地區的出口回落幅度則更為顯著，反映出我國提前進行境外供應鏈重組的進程放緩。其中，對非洲（-25.5pct至-0.6%）、對拉美（-13.2pct至3.8%）、對東盟（-13.4pct至5.6%）。

商品層麵，1-2月出口增速的回落主要集中在12月“搶出口”的品類；中觀層麵，1月港口貨運量高增，但2月明顯回落。去年12月商品“搶出口”主要集中在兩類：一是美對華高依賴度商品，二是新興國家協同供給類商品。但這兩類商品出口均大幅下滑。其中，高依賴度商品如鞋靴（-18.0pct至-18.7%）等出口增速顯著下降；協同供給類商品，如通用機械（-30.6pct至-1.6%）等增速亦明顯回落。中觀數據也能驗證搶出口的階段性結束。

本輪“搶出口”現象持續時間或更短，主因加征關稅方式不同。其一，上一輪301關稅分批實施，企業可預期並調整出口策略，而關稅落地後被加稅商品的“搶出口”現象通常迅速結束，而未被加稅商品搶出口會延續。本輪則依據《國際緊急經濟權利法案》，對所有商品普遍同時加征10%關稅。其二，上一輪關稅加征間隔較長，本輪節奏更快，企業反應時間縮短。若特朗普於4月3日重新審查301條款並調整關稅政策，可能引發新一輪搶出口。

往後看，春節錯位效應仍將影響同比增速，且其影響大於“搶出口”結束和關稅落地帶來的負麵因素，或推動3月出口增速回升。春節對出口的負麵影響通常持續節後約30天。由於2024年春節在2月10日，因此2024年3月上旬出口尚未完全恢複，導致基數偏低。因此，2025年3月出口增速或將出現明顯反彈。根據春節調整因子測算，該因素預計將單邊推升3月出口6.6個百分點，影響幅度大於美國對華加征10%關稅的衝擊 、以及“搶出口”階段性消退的影響。然而，剔除春節效應後，3月的實際出口仍可能麵臨較大壓力。

常規跟蹤：進出口均轉弱，但結構分化

出口商品：消費品出口分化，1-2月手機（+12.5pct至-3.3%）、集成電路（+6.2pct至11.6%）均回升，而家具（-8.9pct至-11.9%）則有所回落。中間品出口分化、資本品出口回落，通用機械（-30.6pct至-1.6%）、汽車零部件（-14.9pct至0.7%）大幅回落；鋼材（-15.2pct至-3.4%）；而肥料（+53.7pct至52.6%）則較上月明顯反彈。

出口國別：對主要經濟體/地區出口增速均有所回落。發達國家方麵，對美國（-12.5pct至3.2%）出口增速明顯回落；對歐盟（-7.5pct至1.4%）、英國（-0.7pct至2.6%）亦有回落。對新興國家和地區出口增速回落更為明顯，其中對非洲（-25.5pct至-0.6%）、對俄羅斯（-16.3pct至-10.7%）、對拉美（-13.2pct至3.8%）、對東盟（-13.4pct至5.6%）。

進口：1-2月進口增速大幅回落，主要受到以加工貿易為主的機電產品，以及反映內需的大宗商品進口回落的雙重拖累。1-2月進口（美元計價）同比回落9.4pct至-8.4 %。具體來看，機電產品進口增速較上月大幅反彈（-5.2pct至1.4%），主要受集成電路（-7.3pct至2.3%）所拖累。大宗工業品進口有所分化。進口數量方麵，鐵礦石（-20.2pct至-8.6%）、銅（-0.4pct至1.2%），反映出節後國內投資需求恢複較為緩慢。

風險提示

發達國家經濟壓力超預期，海外央行貨幣政策調整，外部製裁變化。

報告正文

3月7日，海關公布1-2月進出口數據，出口（美元計價）同比2.3%、前值10.7%；進口（美元計價）同比-8.4%、前值1.0%。

1. 核心觀點：出口回落主要受“搶出口”結束和春節錯位的擾動

1-2月出口同比大幅回落，並非源於外需偏弱，一部分是受到春節錯位的影響。從2月全球製造業PMI（3MMA）來看，2月較1月上行0.2pct至50.1%。其中，美國（+1.0pct至51.1%）、歐元區（+0.8pct至46.4%）均有所改善。但1-2月出口同比仍較12月大幅下降8.4pct至2.3%，部分源於春節錯位的影響。今年春節比去年更早，停工影響集中在1-2月，而去年集中在2-3月，因此會拖累今年1-2月出口增速，我們測算拖累幅度約1.5個百分點（春節調整後，1-2月同比3.8%）。

“搶出口”的階段性結束對出口擾動更明顯，其一體現在對美國“搶出口”的結束，其二體現為對新興市場的協同供給類“搶出口”降溫。春節錯位僅能解釋1.5個百分點（3.8%-2.3%）的出口增速下滑，因此，“搶出口”的階段性結束成為1-2月出口增速回落的主要因素。從國別來看，1-2月我國對美國的出口增速大幅回落12.5pct至3.2%。對新興國家和地區的出口回落幅度則更為顯著，反映出我國提前重組境外供應鏈的進程放緩，即將生產資料出口至新興國家，再加工成品後銷往美國的節奏減緩。數據上，對非洲（-25.5pct至-0.6%）、對俄羅斯（-16.3pct至-10.7%）、對拉美（-13.2pct至3.8%）、對東盟（-13.4pct至5.6%）。

商品層麵，1-2月出口增速的回落主要集中在12月“搶出口”的品類；中觀層麵，1月港口貨運量高增，但2月明顯回落。去年12月商品“搶出口”現象的兩條主線，其一是美國對華依賴度較高的商品，其二是新興國家協同供給類商品，但這兩類商品出口均出現大幅下滑。譬如，美國對華依賴較高的商品中，鞋靴（-18.0pct至-18.7%）、服裝（-13.3pct至-7.1%）均明顯下滑。協同供給類的中間品、資本品中，通用機械（-30.6pct至-1.6%）、汽車零配件（-14.9pct至0.7%）等商品的出口增速也均較上月明顯下行。中觀驗證來看，節前搶出口推動1月港口外貿貨運量同比增速達到13.2%的高位，高於2024年12月水平（9.3%）。但來到2月，港口貨運量同比出現明顯下滑（-0.1%），反映“搶出口”出現階段性放緩。⠀

本輪“搶出口”現象持續時間或短於上一輪，主要原因在於加征關稅的方式不同。其一，上一輪關稅加征依據301條款，采取分批實施模式，不同批次的商品加征時間不同，尚未被加稅的企業能夠預期並調整出口策略。而根據以往經驗，關稅一旦落地，被加稅商品的“搶出口”現象通常會迅速結束，而未被加稅商品“搶出口”會延續。本輪則依據《國際緊急經濟權力法案》，對所有自中國進口商品普遍同時加征10%關稅。其二，上一輪每批商品加征的時間間隔較長，而本輪關稅加征節奏更快，使企業反應時間明顯縮短。然而，特朗普計劃於4月3日對301條款進行重新審查，若再次調整關稅政策，不排除新一輪“搶出口”現象的出現。

往後看，春節錯位效應仍將影響同比增速，且其影響大於“搶出口”結束和關稅落地帶來的負麵因素，或推動3月出口增速回升。春節對出口的負麵影響通常持續約30天。由於去年春節在2月10日，因此去年3月上旬出口尚未完全恢複，導致基數偏低。在此背景下，今年3月出口增速或將出現明顯反彈。根據春節調整因子測算，該因素預計將單邊推升3月出口6.6個百分點，影響幅度大於美國對華加征10%關稅的衝擊，以及“搶出口”效應消退的影響。然而，剔除春節效應後，今年3月的實際出口仍可能麵臨較大壓力。

2. 常規跟蹤：進出口均轉弱，但結構分化

消費品方麵，消費電子出口增速回升，而汽車機械、紡織服裝及地產鏈商品出口增速明顯回落。根據海關公布的1-2月重點商品數據，消費電子出口增速回升（+5.3pct至6.4%），結構上為手機（+12.5pct至-3.3%）、集成電路（+6.2pct至11.6%）、自動數據處理設備（+1.3pct至10.8%）所支撐。相較而言，1-2月紡織服裝出口明顯回落（-15.7pct至-9.7%），其中紡織紗線（-19.0pct至-1.8%）、鞋靴（-18.0pct至-18.7%）、服裝（-13.3pct至-7.1%）。此外，地產鏈出口譬如塑料製品（-12.9pct至-8.7%）、家具（-8.9pct至-11.9%）、家電（-7.7pct至6.4%）均大幅回落。

資本品出口增速整體明顯回落，中間品出口分化。具體來看，通用機械（-30.6pct至-1.6%）、汽車零部件（-14.9pct至0.7%）、汽車（-9.0pct至3.1%）、船舶（-8.2pct至2.2%）均大幅下行。中間品方麵，鋼材（-15.2pct至-3.4%）、未鍛軋鋁及鋁材（-12.4pct至-5.2%）有所回落，而肥料（+53.7pct至52.6%）、稀土（+12.1pct至0.1%）較上月有所反彈。

發達國家方麵，對美國和大部分非美發達國家的出口增速均回落，但回落幅度小於對新興國家和地區的出口增速。在發達國家中，對美國（-12.5pct至3.2%）出口增速明顯回落；對歐盟（-7.5pct至1.4%）、英國（-0.7pct至2.6%）亦有回落，但對日本（+5.1pct至0.9%）出口增速有所回升。另外，對新興國家和地區出口回落幅度更為明顯，其中對非洲（-25.5pct至-0.6%）、對俄羅斯（-16.3pct至-10.7%）、對拉美（-13.2pct至3.8%）、對東盟（-13.4pct至5.6%）。⠀

1-2月進口增速大幅回落，主要受到以加工貿易為主的機電產品，以及反映內需的大宗商品進口回落的雙重拖累。1-2月進口（美元計價）同比回落9.4pct至-8.4 %。具體來看，機電產品進口增速較上月大幅反彈（-5.2pct至1.4%），主要受集成電路（-7.3pct至2.3%）、自動數據處理設備（-3.3pct至53.5%）所拖累，汽車及零配件（-10.3pct至-39.4%）則有所回落。大宗工業品進口有所分化。進口數量方麵，鐵礦石（-20.2pct至-8.6%）、銅（-0.4pct至1.2%）、原油（-4.0pct至-5.0%）明顯回落，反映出節後國內投資需求恢複較為緩慢。

風險提示

發達國家經濟壓力超預期，海外央行貨幣政策調整，外部製裁變化。