集運指數盤麵巨震 多頭卷土重來？

期貨日報

上周，（歐線）期貨（下稱集運指數）波動明顯加劇，尤其是在3月4日大跌之後又大幅反彈。

方正中期期貨高級海運和宏觀分析師陳臻表示，上周一到周二班輪公司繼續大幅下調3月運價，部分報價甚至低於2月底，中樞價格在2000~2200美元/FEU，部分已跌至1800美元/FEU，導致市場不斷下調對近月合約的估值，期價也連續下挫。

上周周中，馬士基宣布從4月1日起提漲運價至4000美元/FEU，市場情緒迅速回暖，上周四主力合約一度逼近漲停。不過，馬士基3月底報價僅為1800美元/FEU，市場對4月漲價落地持懷疑態度，且其他船東暫無跟漲消息，上周五集運指數並未繼續大幅上揚，部分多頭止盈離場。

在南華期貨宏觀外匯分析師俞俊臣看來，上周後半段集運指數大幅反彈的主要原因是馬士基發布了4月漲價函，其目標運費幾乎是目前歐線現艙報價的兩倍，這是船公司倒逼下遊提前訂艙的舉措之一，一定程度上提振了前期相對偏悲觀的市場情緒，使集運指數提前反映了4月可能存在的漲價預期。

他同時表示，4月運費上行預期也給予6月和8月更高的漲價空間，EC2506、EC2508合約大幅上漲。

整體來看，中信期貨航運研究員武嘉璐表示，近期集運指數在“弱現實”和“強預期”之間不斷切換。現實層麵，航運公司針對3月的宣漲實際落地可能性偏弱，馬士基航運開艙價格持續下行，3月最後一周開艙價跌至1800美元/FEU，3月挺價基本宣告失敗，和春節前後淡季水平相當。

從預期層麵看，3月5日盤後馬士基航運再度對4月歐線運價宣漲至4000美元/FEU，現貨端不同航運公司運價走勢分化，地中海運價3月依然維持2090美元/FEU，但漲價預期抬升。

“據市場調研顯示，近期海洋聯盟和馬士基航運裝載率邊際反彈，部分航次出現甩櫃、延期現象，在去年市場季節性表現大幅上行的情況下，當前市場對後續6月和8月的旺季預期仍難證偽，使集運指數在近兩個交易日較快上漲。”她說。

船公司新一輪宣漲能否落地？

“目前市場對船公司後續宣漲持觀望態度。”陳臻表示，一方麵，在馬士基宣漲之後，其他船公司也有較為強烈的跟漲預期。另一方麵，目前即期市場疲軟，即船公司宣漲也很有可能再度落空，去年四季度至今年一季度已出現多輪漲價失敗或不及預期的情況。他預計，部分船公司可能會跟漲4月運價，尤其是赫伯羅特，但最終能否落地由市場供需關係決定。

俞俊臣表示，在此次馬士基正式宣漲4月運價前，市場對此已有一定預期，相對上一輪宣漲來說較為樂觀，這在前期的集運指數上也有所反映。從往年情況來看，4月需求情況較3月會有所回升，因此需求端能在一定程度上支撐運價上行，但目標運費能否達成還是未知數。從市場消息來看，目前貨量需求略有改善，但並未出現顯著好轉，後續宣漲能否達成還要看需求的改善程度以及船司對運力的控製情況。

武嘉璐認為，當前市場旺季預期猶存，但較難達到2024年的水平。一方麵，集裝箱航運市場無庫存且企業集中度偏高，運價波動較為劇烈。市場對去年EC2406合約交割結算價超4000點、EC2408合約交割結算價超5800點的表現依然記憶猶新。去年運價在MSC發布漲價函後強勢上漲，旺季預期難以證偽。另一方麵，去年上半年需求端超預期表現疊加紅海繞行仍未完全被消化，運價具備較強的上漲基礎。

看向今年，截至2025年2月初，全球集裝箱船隊規模同比增長10%左右，運力依然強勢增長。需求端，今年1—2月國內出口至歐盟需求同比增長1.8%，在美國關稅政策影響下後續需求或有走弱的可能，因此運價不具備大幅上漲的條件，她預計航運公司仍將繼續擇機發布新的漲價函。

市場交易節奏切換較快

在武嘉璐看來，近期集運期貨整體寬幅波動，交易節奏切換較快。後續來看，市場交易主線仍將圍繞宏觀端、地緣端及供需端展開。宏觀端仍需關注特朗普4月的新關稅政策。地緣端，以色列和哈馬斯仍在推進第二階段停火協議談判，美國再度將胡塞武裝列為外國恐怖組織，以當前集運合約表現來看，市場近期依然以不複航作為基準假設。因此，若中東局勢再度出現緩和預期，或利空遠月合約。供需端，仍需關注國內各行業出口邊際變化。本周馬士基或再度對4月運價進行開艙，將對盤麵形成新的方向指引。

“當前EC2506、EC2508合約在2400點附近麵臨較強阻力，4月運價可能上行，但4000美元/FEU的目標難以完全兌現。依據當前‘弱現實、強預期’的市場情況，近期2504-2506合約反套策略仍可酌情持有。此外，由於集運期貨交易節奏切換較快且市場波動較大，建議投資者做好風險控製。”武嘉璐說。

俞俊臣表示，目前主導運價的四大因素是主流船公司的動作、美國的關稅政策、加沙停火進程和基本麵情況。若主流船公司跟進宣漲4月運費，短期將提振運價。除此之外，還需關注主流船司歐線現艙報價，若船司繼續大幅下調近期歐線報價，則將利空集運指數。美國的關稅政策雖不會直接影響運價，但需警惕其對集運指數的外溢效應，如美國對中國建造船舶征收費用可能會使船公司重新規劃航線，減少停靠站點的數量，釋放部分有效運力，在一定程度上利空集運指數。地緣政治風險也是近年來影響集運指數的主要因素，如果加沙停火協議能順利進入第二階段，也會帶來一定利空。

在陳臻看來，本周離4月漲價預期證偽尚早，市場仍保有想象時間和空間。若其他船公司跟漲，集運指數有望再度上漲；反之可能回吐前期漲幅。

分合約來看，他並不看好EC2504合約。4月漲價難以成功，甚至能否保持3月運價水平都存疑。從供給端看，4月前三周的平均艙位配置達到27.67萬TEU，同比增長15%，環比增長10.7%。從需求端看，今年夏季歐洲沒有奧運會和歐洲杯這樣的大型體育賽事，歐洲貿易商無需提前發運。目前EC2404盤麵價折算2700~2800美元/FEU，高於3月運價水平，因此未來或將出現回調。

看向EC2506合約，他認為，6月運價相對堅挺，加沙和談前景多變，上半年紅海危機大概率無法解除。歐洲貿易商或許會效仿去年，在6月前後完成大部分聖誕貨物的發運，導致旺季前置，6月運價可能再度成為全年運價峰值。不過，目前EC2506盤麵價折算3600~3700美元/FEU，繼續上漲的空間相對有限。